自2018年3月，美方對我國先后開出了涉及500億美元、2000億美元的關稅清單，但并沒有多少人真正搞清楚過：美國加收的關稅，是給美國消費者、企業帶來更高的成本？還是逼迫中國廠商降了價，亦或者是別的國家代替了中國成為美國的新供應商？加征關稅，到底是誰在買單？

一、宏觀中的未解之謎

關稅落地以來，美國從我國進口的，被加收關稅的2500億美元的商品金額出現了明顯下降，而未征關稅部分也在趨弱。

其中2000億的清單因為征關稅較晚而在去年底出現金額反彈，我們認為主要原因是美方企業趕在關稅落實前加了庫存。

要確定這些商品到底是由我國加收關稅引起的，還是由美國基本面變化引起的，還需要與美國從全球其他國家進口情況進行對比：

自關稅落地以來，美國從全球進口的增速和與從中國進口的增速顯著分化，從全球進口增速依然表現平穩。目前來看，連尚未落入征稅清單的部分也受到了一定的影響。隨之而來的，是美國從我國進口占比的下降。

從宏觀數據來看，我國出口額確實受到了美國加收關稅的明顯負面影響，但仍無法確認受損是因為中國廠商降價所致，還是因為美方消費減少或者從其他來源地進口。

因此，我們決定從微觀數據著手來剖析這一問題。

二、微觀中的魔鬼細節

美國USITC網站提供了美國與其他國家之間細分商品的月度層面貿易數據（可以細分到與關稅清單一致的8位碼層面），從該數據庫中，可知美國從我國進口商品的情況。

利用2017年1月-2019年3月的數據，我們對關稅生效前后不同批次商品的價格變化、數量變化、金額變化和稅率變化進行對比：

1）伴隨著關稅的落地，計算的關稅稅率也相應的顯著提高，其中340億和160億清單計算稅率相應的增加了近25個點，2000億清單計算稅率相應的增加了近10個點，而沒有征稅的商品稅率基本沒有發生變化。

2）在關稅落地后，商品的數量和金額(不含稅)有明顯的下降，但價格（不含稅）的變動與關稅落地無關，不含稅價格變動的趨勢在關稅落地前后基本沒有區別。

3）由于不含稅的價格變動與關稅相關性不大，各個清單的含稅價變動隨著關稅落地有明顯上升。

上述對比使得我們看清，美國加征關稅后，中國的出口價格（即美國的不含稅進口價格）并未發生顯著變化，結果是美國消費者承擔的價格上升了，同時，美國進口中國商品的數量下降了。

中國廠商為什么不愿意降價？我們認為這是由于我國大部分行業本身利潤率就不高，下調價格會使企業產生虧損，并且企業出口依存度越高，利潤率就越低。

一些企業調研也印證了上述的分析，如據21世紀報道，杭州某貿易公司相關人員表示：

“做美國訂單的出口企業，比如說供貨給沃爾瑪、Costco、梅西百貨等大公司的，本來利潤率就只有5%-10%左右，如果關稅加到25%，利潤空間完全沒有了”。

那么，美國進口方是如何應對的呢？

綜合微觀和宏觀數據，可以發現美國面對從中國進口商品更高的價格，采取的策略是轉移進口市場，泰國、印度、越南、中國臺灣、法國、韓國等受益較大。

前文已經提到，自關稅落地以來，美國從全球進口的增速和與從中國進口的增速顯著分化，進口占比下降；而且，目前來看，連當前未落入征稅清單的部分也受到了一定的影響。

分地區看，2019年以來，與2018年四季度相比，美國從泰國、印度、越南、中國臺灣、法國、韓國的進口增速顯著增加，占比也提升顯著。

美國從泰國、印度、越南等地進口增速顯著加快

我們認為，美國加征關稅，對美國最大影響在于通脹和需要尋找新的商品來源地；而對中國最大影響在于參與全球產業鏈分工會受到擾亂。

三、加征中國商品關稅對美國通脹的影響：傷敵一千，自損八百

上述分析表明，加征中國商品關稅，固然使得中國出口減少，但美國進口方一方面需要承擔關稅，另一方面需要尋找替代進口供應方。最終，這些影響反映在美國企業和居民消費的成本上，形成成本推動型通脹。

若美方全面對華商品征關稅，將對美國通脹產生多大的影響？

我們選擇美聯儲FOMC用于衡量通脹預期的PCE指標進行觀察，發現自關稅落地后，受關稅影響的行業相應的PCE（個人消費支出物價指數）確實出現了較為顯著的上升，而PCE中的不可貿易部分（如服務類）CPI仍有下降趨勢。

考慮中國商品關稅上升對美國通脹最為直接的影響，假設：

CPI或者PCE上移=價格變動25% *（美國消費品進口/總消費量）*（美國從中國進口消費品/美國消費品總進口量）*（美國從中國進口消費品被征稅的部分/美國從中國進口消費品總量）

近似地認為美國消費品被征稅的比例（美國從中國進口消費品被征稅的部分/美國從中國進口消費品總量）等于美國從中國進口整體被征稅的比例，目前為45%左右。

2017年美國個人消費支出總體為13.3萬億美元。根據World Bank數據，2017年美國從全球進口中消費品為8859.3億美元，占從全球進口的36.8%。從中國進口消費品為2266.2億美元，占從中國總進口的43.7%。

從而：美國消費品進口/總消費量：8859.3億/133240億=6.65%，美國從中國進口消費品/美國消費品總進口量226,6.2億/8859.3億=25.6%。

則：2500億美元商品加征25%關稅，PCE將上升：25%*45%*6.65%*25.6%=0.2個點。

目前加收25%的關稅將推升PCE0.2個點，溫和可控；但若美國對中國全部商品均加收關稅，則將上升約0.45個點。

因此，對華全面加征25%關稅，對美國PCE直接影響為0.5個點左右。

此外，上述分析只考慮了對消費品的直接影響，而沒有考慮通過資本品、中間品而帶來的間接影響，存在一定低估。由此可見，對我國加收關稅將導致美國通脹的上升，而這最終將對美國貨幣政策的靈活調整形成制約。